Trh primárních nabídek akcií se opět dostává do popředí zájmu investorů, kteří vyhledávají mimoburzovní transakce s globálními technologickými lídry, jako jsou OpenAI, Revolut, Stripe, Anthropic či SpaceX. Podle expertů z EMUN by uvedení těchto firem na burzu mohlo ovlivnit i složení hlavních akciových indexů, jelikož řada z nich již nyní dosahuje valuací ve stovkách miliard dolarů. Na akci vystoupili partneři společnosti EMUN Leoš Jirman, Petr Laštovka a Filip Savi, doplnili je odborníci ze společností Goldman Sachs, BlackRock a Stableton.

Trump trade u konce s dechem

Investiční snídani zahájil Leoš Jirman komentářem k vývoji hlavních tříd aktiv od loňského října, kdy trhy začaly očekávat vítězství Donalda Trumpa v prezidentských volbách. Na úvod upozornil na konec jedné krátkodobé tržní strategie: „Efekt takzvané Trump trade, tedy sázky na nadvýnos akcií profitujících ze zvolení Trumpa proti těm, které by profitovaly ze zvolení Joea Bidena, se po roce vyčerpal.“ Po zvolení Donalda Trumpa byl nadvýnos této strategie přes 40 % oproti širokému trhu. Z hlavních tříd aktiv si v tomto období vedly nejlépe akcie s výnosem přes 15 %, ovšem s vysokou volatilitou, a to zejména v dubnu letošního roku. „Výkonnost státních dluhopisů výrazně zaostala za korporátními, které měly úspěšný rok díky poklesu kreditních marží,“ uvedl Jirman.

Volatilita na měnovém trhu

Vysoká volatilita zasáhla i měnové trhy. Letošním poraženým je americký dolar, který od začátku roku oslabil o více než 12 %. „Pokud se ale podíváme na delší období, tedy od loňského října, kdy začal fungovat Trump trade, zjistíme, že oslabení dolaru činí jen asi 3 %. Vůči euru se kurz amerického dolaru pohybuje blízko průměru od jeho zavedení v roce 2000,“ konstatoval Jirman. Také dodal, že dolar po zvolení Trumpa nejprve výrazně posílil, a to o více než 8 %, poté v únoru oslabil po zrušení dluhové brzdy v Německu a další oslabení přišlo po odložení cel v dubnu. „Poslední výrazné oslabení ve druhém čtvrtletí způsobilo měnové zajišťování investorů do dolarových aktiv, vyvolané prudkými kurzovými pohyby,“ vysvětlil CIO EMUN.

Investoři zůstávají v amerických aktivech, ale zajišťují měnové riziko

„Investoři se sice začali zajišťovat, ale Ameriku neopustili. Podle dostupných údajů přiteklo do amerických akcií ve druhém čtvrtletí 290 miliard dolarů ze zahraničí,“ řekl Jirman. Na grafu prezentoval příliv nových investic do evropského ETF CSPX (iShares Core S&P 500 UCITS ETF) kopírujícího index S&P 500. ETF existuje v dolarové i měnově zajištěné eurové verzi. Ve druhém čtvrtletí investoři preferovali zajištěnou variantu, zatímco ve třetím čtvrtletí opět rostl zájem o dolarovou. Po zvolení Donalda Trumpa byl vidět výrazný příliv kapitálu do obou verzí.

Politika hýbe vnímáním rizika státních dluhů

Jirman dále upozornil, že politická situace letos výrazně ovlivňuje vnímání rizika na dluhopisových trzích: „Přestože to bylo ještě nedávno nepředstavitelné, dnes trh vnímá italské státní dluhopisy jako bezpečnější než francouzské. Je to důsledek politického vývoje ve Francii, zatímco v Itálii je vláda momentálně nebývale stabilní.“ Lepší výkonnost italských aktiv je patrná i na akciových trzích, od evropských voleb vzrostly francouzské akcie o necelých 6 %, zatímco italské o zhruba 27 %.
Partner EMUN zároveň upozornil na globální trend snižování úrokových sazeb centrálních bank: „Za posledních dvanáct měsíců jsme po světě zaznamenali 170 snížení sazeb a naopak žádné zvýšení za poslední tři měsíce.“ Rychlé snižování referenčních sazeb se však zatím výrazněji neprojevilo v cenách dlouhodobých státních dluhopisů kvůli obavám z udržitelnosti veřejných financí některých států.

Dvouciferný růst zisků amerických firem pokračuje

CIO EMUN se také zastavil i u výjimečnosti amerických akcií. Růst zisků amerických společností za posledních 20 let výrazně překonal zbytek světa. V právě probíhající výsledkové sezoně se opět očekává dvouciferný růst zisků. „Akcie z koše Magnificent 7 jsou měřená ukazatelem očekávaného P/E téměř stejně drahé jako před deseti lety a jejich valuace se pohybuje blízko průměru za posledních deset let. Ceny akcií z toho koše rostou stejně rychle jako zisky společností. Pokud budou jejich zisky růst současným tempem i nadále, akcie nejspíš nezlevní,“ vysvětlil Jirman.

Investiční disciplína jako základ dlouhodobé strategie 

Na závěr Jirman zdůraznil, že v prostředí vysokých valuací a informační nejistoty je klíčová investiční disciplína: držet se strategické alokace, pravidelně rebalancovat a diverzifikovat napříč všemi třídami aktiv. Uvedl příklad, kdy EMUN v portfoliích klientů po dubnovém poklesu akcií dokupoval do rovnovážné váhy a po následném růstu pozice částečně redukoval opět na cílovou hodnotu. 

Z pohledu jednotlivých tříd aktiv CIO EMUN doporučil následující strategie: „Ve Fixed Income & Credit nadále aplikujeme kreditní barbel, kde na jedné straně vlastníme státní dluhopisy a na druhé kupujeme private credit, tedy segment, kde jsou ještě rozumné prémie za kreditní riziko. Vzhledem k podílu koše Magnificent 7 na světových indexech doporučujeme equal weight styl investování do akcií.“ Dále pak pokračoval doporučením v ostatních třídách aktiv. Podle Jirmana jsou ve třídě absolute return zajímavé multistrategy fondy a strategie global macro, které by mohly profitovat ze stále vyšších úrokových sazeb a divergujících měnových politik centrálních bank. „V reálných aktivech nadále budujeme pozice v privátní infrastruktuře s důrazem na infrastrukturu digitální a v private equity vidíme zajímavý potenciál v growth equity strategii,“ dodal Jirman.

Budoucnost IPO, role umělé inteligence a sekundární trh

Svůj pohled na aktuální situaci na privátních trzích připojili ve svých prezentacích odborníci ze společností Goldman Sachs, BlackRock a Stableton. Jejich prezentace se soustředily na výhled IPO v letošním roce i v dalších letech včetně faktorů ovlivňujících úspěch burzovních debutů. Zaujala i přednáška o roli umělé inteligence při investování v private equity od due diligence přes řízení rizik až po datově podložené rozhodování. Účastníci investiční snídaně se dozvěděli také o možnostech investování do jednotlivých společností v rámci sekundárních aukcí, zejména do společností ve fázi tzv. pre-IPO. Zájem získala i prezentace o vznikajícím „indexovém“ způsobu investování do privátních společností s valuací převyšující jednu miliardu dolarů (unicorn). 

Po jednotlivých prezentacích proběhla v rámci programu Investiční snídaně také panelová diskuze odborníků vedená partnerem EMUN Filipem Savim na téma současných trendů v late stage VC a pre-IPO investicích. Experti sdíleli své zkušenosti s tímto dynamickým segmentem trhu a odpovídali například na otázky, jaká je motivace společností jit na burzu nebo jak limitovat výprodeje akcií po IPO ze strany primárních investorů. Diskuze odborníků se také zaměřila na růst objemu obchodů v sekundárních aukcích nebo na proměnu sekundárních aukcí za posledních dvacet let. 

Jak investovat do globálních unicornů

Na závěr vystoupil Petr Laštovka, zakladatel a partner EMUN s novinkou pro tuzemské investory, kdy oznámil spuštění fondu EMUN Global Unicorns. „Fond se zaměřuje na investice do největších globálních společností ještě před vstupem na burzu. Českým investorům tak umožní podílet se na úspěchu převážně technologických firem a dá jim tak šanci být krok před burzou. Na rozdíl od ostatních fondů z naší platformy investující na privátních trzích, kde se soustředíme na výběr nejlepších správců, v tomto fondu provádíme výběr aktiv,“ uvedl zakladatel EMUN.

Během tříměsíční iniciační periody fond získal do správy 12 milionů dolarů zejména od Skupiny EMUN a klientů EMUN Family Office. Fond se veřejnosti otevřel na počátku října a ještě do konce roku bude zpřístupněn ve vybraných českých privátních bankách a na distribučních platformách. 

Nový fond nabídne svým investorům systematickou expozici na globální jednorožce s valuací nad 1 miliardu dolarů, jeho portfolio je z 80 % alokováno do společností OpenAI, SpaceX nebo Anthropic. Fond využívá crossover strategii kombinující pre-IPO investice s VC secondaries a likvidní aktiva. Investice jsou nabízené v dolarech, ale i bez měnového rizika v měnově zajištěné korunové třídě. Fond má semilikvidní formát s měsíčními úpisy a limitovanými čtvrtletními výstupy. 

„Segment firem připravujících se na IPO byl dlouho přístupný jen institucím a velmi majetným investorům. Dnes jsou tyto společnosti zralejší a mohou být zajímavé i pro širší investiční veřejnost,“ uvedl Leoš Jirman. „Late-stage společnosti mají ověřený byznys model, směřují k ziskovosti a nabízejí atraktivní růstový potenciál. Jsou to investice v tzv. sweet spotu mezi rizikem early-stage a omezenými výnosy veřejných akcií,“ uzavřel Filip Savi.

Záznam úvodní prezentace je dostupný na webu EMUN ZDE.

Další setkání proběhne již 21. ledna následujícího roku v rámci konference EMUN Investiční výhledy 2026.