Vážíme si vašeho soukromí

My a naši digitální partneři používáme na této webové stránce soubory cookies. Některé z nich jsou k fungování stránky nezbytné, ale o těch následujících můžete rozhodnout sami.

Nastavení
Odmítnout vše
Příjmout vše
Nezbytné/funkční

Jedná se o nezbytné cookies, bez kterých by nebylo možné stránky reálně provozovat. Zahrnují např. cookies pro ukládání zvolených nastavení či zapamatování přihlášení.

Vždy aktivní

Analytické

Tyto cookies se používají k měření a analýze návštěvnosti našich webových stránek (množství návštěvníků, zobrazené stránky, průměrná doba prohlížení atd.). Souhlasem nám umožníte získat data o tom, jak naše stránky užíváte.


Marketingové

Používají se pro účely reklam zobrazovaných na webových stránkách třetích stran, včetně sociálních sítí a kontextové reklamy. Jsou přizpůsobeny vašim preferencím a pomáhají nám měřit účinnost našich reklamních kampaní. Pokud je deaktivujete, bude se vám při procházení internetu i nadále zobrazovat reklama, ale nebude vám přizpůsobená na míru a bude pro vás méně relevantní.


Uložit nastavení
Příjmout vše

Investice do infrastruktury nabízejí velké možnosti, říká správce majetku bohatých Čechů

„Infrastruktura je výhodná vzhledem k tomu, že velká část těchto investic je navázaná na inflaci,“ říká v rozhovoru pro deník E15 Leoš Jirman, předseda představenstva společnosti Emun. Ta se zaměřuje na správu majetku bohatých Čechů, který nabízí zhodnocování peněz nejen na tradičních akciových či dluhopisových trzích, ale rovněž například prostřednictvím investic do private equity fondů.

Jak se loni dařilo Emunu a portfoliím klientů?

Nejdříve bych se podíval, kde jsme byli před rokem. Tehdy byly americké úrokové sazby na nule s očekáváním, že budou zvýšeny dvakrát či třikrát, celkem o tři čtvrtě procenta. Zvýšily se však o více než čtyři procenta, což snad nikdo nečekal. Rychlé zvyšování sazeb prakticky po celém světě výrazně ovlivnilo výkonnost všech druhů aktiv.

Téma inflace jsme otevřeli už přede dvěma lety. Na vysokou inflaci jsme tedy byli připraveni a portfoliím klientů se nedařilo tak špatně, jako tomu bylo u burzovních indexů či typického balancovaného portfolia 60/40, které loni ztratilo téměř 20 procent. Většina portfolií našich klientů naopak skončila v plusu. Naše firma sice spravuje peníze poměrně malému počtu klientů, ale zato se jedná o velké klienty. Každý z nich má individuální investiční strategii, svou referenční měnu, takže nelze jednoduše říct jedno číslo jako třeba u fondu.

Která portfolia skončila nejhůře?

V záporu skončila některá portfolia klientů s dolarem jako referenčním měnou a se složením blíže strategii 60/40. Ale i tato portfolia dopadla lépe než celkový trh. Úplně jsme z dluhopisů neutekli, ale včas jsme přesunuli peníze klientů do dluhopisů, které jsou méně citlivé na úrokové sazby. Například jsme nakoupili dluhopisy s pohyblivým kuponem závislým na aktuálních úrokových měrách či krátkodobé dluhopisy.

A druhá věc, která pomohla k relativně dobré výkonnosti většiny portfolií, byla, že máme dlouhodobé investory. Portfolia stavíme takzvaně odshora dolů na základě strategické alokace. A používáme všechny třídy aktiv včetně alternativních nelikvidních. A právě portfolia s těmito alternativními aktivy, například private equity nebo absolute return strategiemi, měla velmi dobrou výkonnost.

Do jakých tříd aktiv investujete?

Třídy aktiv si v rámci Emunu dělíme na hotovost, dluhopisy s investičním ratingem, high-yield dluhopisy, akcie, private equity, reálná aktiva a na třídu, které říkáme absolute return. Do ní patří fondy či strategie, od nichž očekáváme, že nám dodají absolutní výnos, který nekoreluje s vývojem na trhu. A právě některé z investic v této třídě loni prokázaly výkonnost několika desítek procent.

Když se zastavíme u private equity, jak si tato část portfolií vedla?

Hodně mluví o tom, že v případě private equity ještě nedošlo ke snížení valuací, jako se to stalo na veřejných trzích. Je to pravda, na private equity trzích se změny promítají se zpožděním. Ale u private equity fondů je důležité se podívat také na to, jak tyto fondy fungují. Jedná se o takzvané callové fondy, což znamená, že investor má kapitálový závazek, který je volán postupně. Private equity fond nezainvestuje v jednom okamžiku, ale například v průběhu čtyř až pěti let, a pro takové fondy je aktuální tržní situace velkou příležitostí. Potom nastává perioda několika let, kdy investor sklízí výsledky.

A navíc na private equity se nelze dívat jako na jednu izolovanou investici. Jde o portfolio investic. I v private equity existují různé strategie a v jejich rámci se nacházíte v různých fázích investičního cyklu. Takže přestože v posledním roce akciové trhy padaly, v našich dlouhodobých private equity portfoliích ještě dobíhaly úspěšné prodeje z minulosti. A to výsledkům našich klientů pomohlo.

Projeví se na hodnotě private equity investic pokles ocenění na veřejných akciových trzích zhruba v posledním roce?

Samozřejmě poklesy ocenění akciových trhů se nějakým způsobem projeví. Jednotlivé private equity investice mohou být letos přeceněny směrem dolů nebo se prodlouží investiční horizont. Ale v diverzifikovaném private equity portfoliu se výraznému poklesu ubráníte. 

Liší se výkonnost investičních manažerů spravujících private equity investice a portfolio manažerů, kteří investují na veřejných trzích, ať už do akcií, či dluhopisů?

Je dobré si uvědomit jednu věc. Když porovnáváte portfolio manažery, kteří investují do akcií a dluhopisů na veřejných trzích, je tam sice rozptyl ve výkonnosti, ale asset manažeři dodávají relativně podobné výnosy blížící se výnosu benchmarku. Porazit veřejný trh, například hlavní akciové indexy, není snadné. Naopak u alternativních tříd aktiv je rozptyl výkonnosti obrovský, proto je úspěch založený zejména na výběru správného správce. My se snažíme investovat s nejlepšími globálními asset manažery a s takovými, kteří sami nesou kůži na trh, tedy investují spolu s námi vlastní peníze.

Abychom se dostali k některým špičkovým asset manažerům, vytváříme takzvané access fondy, kde sdružujeme peníze klientů a někdy i našich akcionářů. Důvod je ten, že u některých private equity fondů je minimální výše investice třeba 10 milionů dolarů. To je na jednu investici dost i pro některé opravdu velké klienty. Také se tímto způsobem pro naše klienty snažíme dosáhnout výhodných podmínek i z pohledu poplatků.

Šlo by popsat průměrného klienta Emunu? Předpokládám, že je to movitější osoba a že má jiný investiční cíl než budování bohatství a porážení výkonnosti S&P 500.

Ano, je to tak. Jen bych zmínil, že jako Emun máme tři pilíře služeb. Mimo investování jsou to administrativní služby, kde se klientům a jejich rodinám staráme například o administraci smluv či evidenci majetku. Pak řešíme nástupnictví, kde jde o převod bohatství z generaci na generaci. Takoví klienti už mají majetek vybudovaný. A jejich primárním cílem je ochrana majetku i ve smyslu ochrany před inflací. Benchmark proto často bývá navázán na inflaci.

Samozřejmě loni byl benchmark mnohem přísnější. Porazit inflaci, ať už v korunách, dolarech, či v eurech nebylo snadné. Ale naši klienti jsou dlouhodobí a jejich cílem je porazit inflaci z dlouhodobého hlediska.

Zmínil jste pojem strategická alokace, můžete jej přiblížit?

Na základě osobních rozhovorů s klientem, jeho vztahu k riziku či jeho investičním horizontu se mu snažíme postavit na míru ušité portfolio. Skládáme je podle očekávaných výnosů jednotlivých tříd aktiv, přičemž základem je diverzifikace. Snažíme se rozložit portfolio do co nejvíce tříd aktiv. Problémem tradičního portfolia 60/40 je, že se jedná pouze o akcie a dluhopisy. To dlouhodobě fungovalo – ztráty z akcií dokázalo vynahradit zhodnocení dluhopisové složky.

Ale loni tomu tak nebylo…

Ano, jsou roky, kdy tomu tak není. Což byl případ loňského roku, kdy klesaly ceny akcií i dluhopisů. Existují analýzy, podle kterých když do takového portfolia přidáte alternativní investice, snížíte volatilitu portfolia a zvýšíte jeho výnos. A o to se snažíme. Samozřejmě ne u všech klientů můžeme nelikvidní třídy aktiv do portfolia dát.

Takže abych to shrnul – na začátku je strategická alokace, tedy určení, jaké má být zastoupení jednotlivých tříd aktiv. A my si potom kvartálně děláme odhady, jak se budou vyvíjet jednotlivé třídy za daných tržních podmínek a v rámci s klientem domluvených mezí se od cílové strategické alokace můžeme takticky odchýlit. Loni jsme například podvážili dluhopisy a nadvážili třídu absolute return. A tak tomu je po celý investiční horizont klienta.

Jaký podíl v portfoliích mají akciové investice na veřejných trzích?

V průměru kolem 15 procent. Spolu s private equity se jedná o dlouhodobá růstová aktiva.

Co například investice do nemovitostních fondů?

V alternativních třídách aktiv máme zejména private equity a absolute return. Nemovitostní fondy rovněž děláme, ale v menší míře. I v tomto případě upřednostňujeme „callové fondy“. Právě kvůli tomu, aby byly investice klientů rozloženy v čase. Navíc i u nemovitostí lze rozlišovat více kategorií a určitě bude rozdíl ve výnosu mezi rezidenčním bydlením nebo logistikou. Nemovitosti jsou v našich portfoliích součástí třídy, které říkáme reálná aktiva. Tam kromě nemovitostí patří zejména infrastruktura. Právě v této třídě nyní vidíme velké příležitosti.

Proč?

Možná nás čeká období, kdy ekonomický růst nebude vysoký, inflace může být i nadále vyšší, a pro takové období jsou nejlepší reálná aktiva. Infrastruktura je výhodná i vzhledem k tomu, že velká část těchto investic je navázaná na inflaci. Může jít o různé čističky, svoz odpadů, části přístavů a další dopravní infrastrukturu včetně sítí nabíječek elektrických aut, solární elektrárny, výrobu energie obecně. Součástí je i moderní infrastruktura typu datových center nebo mobilních sítí.

Když se podíváme na letošní rok…

Očekáváme, že vrchol inflace máme za sebou či jen těsně před sebou, jak v USA, tak v eurozóně se to již láme. V Čechách to vypadá, že jsme na maximu úrokových sazeb, v USA a v eurozóně asi ještě ne. Když se podíváme do historie, co se obvykle dělo po posledním zvýšení sazeb, tak se ve většině případů dařilo státním dluhopisům. Jelikož v momentě, kdy se začnou snižovat sazby, ceny dluhopisů rostou.

Problém je v tom, že sazby se mohou snižovat ze dvou důvodů. Jeden je, že jsme překonali a porazili inflaci. A druhý je, že růst úrokových sazeb způsobí recesi. Takže nyní se vyčkává, zda to centrální banky s růstem sazeb nepřehnaly a zda ekonomiky neskončí v recesi. Nejspíš už některé ekonomiky v recesi jsou. Ale to zjistíme až zpětně.

Půjde však o hloubku recese a to je ta nejistota. Pokud by šlo jen o to, že růst sazeb porazí inflaci, tak letošní rok bude lepší než ten loňský například i pro ceny akcií. Pro jejich vývoj bude hodně důležité, co se bude dít se zisky společností, zda nebudou kvůli recesi klesat a případně jak moc.

Dělali jste nějaké úpravy v akciových portfoliích?

Loni jsme nebyli v akciích nadvážení ani podvážení. Vzhledem k válce na Ukrajině jsme udělali částečnou rotaci z evropských akcií do amerických. Paradoxně se nakonec loni evropským akciím dařilo lépe. Nyní vyčkáváme na pokles úrokových sazeb a na výsledkovou sezonu. Až dojde ke snížení sazeb, tak bychom chtěli akcie nadvážit, hlavně pak akcie s největší tržní kapitalizací a technologické růstové tituly, které bývají nejcitlivější na vývoj úrokových sazeb.

U růstových akcií je samozřejmě potřeba odlišit takové, které netvoří žádné zisky – synonymem pro ně jsou ETF fondy Ark – a mezi akciemi, které rostou a vytvářejí reálné zisky. To je případ třeba velkých technologických firem, které již mezi prvními snižovaly náklady a propouštěly.

Jaký je objem majetku klientů ve správě Emunu?

Přímo spravujeme okolo pěti miliard korun. A potom díky access fondům, které mají „callovou“ strukturu, máme dalších 300 až  400 milionů korun, o kterých víme, že je investoři pošlou. Samozřejmě celkový majetek samotných klientů je v souhrnu mnohem větší.

Jsou hlavní konkurencí Emunu na tuzemském trhu privátní banky?

Největší konkurencí jsou přední švýcarské privátní banky a také privátní bankovnictví velkých tuzemských finančních domů. Na trhu je vysoká konkurence, ale snažíme se nabídnout klientům například větší pružnost, vyjít jim vstříc a ušít správu majetku více na míru. V bankách mohou být obdobné služby unifikovanější. Myslím, že nás odlišuje i větší důraz na alternativní třídy aktiv včetně access fondů pro oblast private equity investic.